燕京啤酒业绩符合预期，强势区域盈利能力不减

　燕京啤酒2007年销售收入71亿元，同比增长17.54%，净利润41亿元，同比增长32.36%，EPS0.37元，基本符合预期。拟每10股派现金1.5元。 　　销量持续增长。公司2007年生产销售啤酒384万千升，同比增长15.32%；加上受托经营企业共生产销售啤酒402万千升，其中中高档产品销售118万千升，占总销量的比重31%，预计2008年将达到450万千升，公司表示可能在2009年提前实现500万千升的目标。 　　重点销售区域仍然保持销售优势。2007年燕京啤酒在北京市场继续保持80%以上的市场占有率，销量增长13%；在广西市场产销量同比增长24%，市场占有率达到85%以上；在内蒙市场啤酒销量同比增长25%；在广东市场目前已经并入广西管理，由于基数小销量同比增长129%。 　　成本压力预计2008年继续加大。公司2007年啤酒销售毛利略降0.6个白百分点，主要是由于大麦等成本大幅上升造成的。尽管产品价格上涨，但是下半年公司啤酒销售毛利下降至37.48%，下降了2.2个百分点。 　　广西、内蒙地区销售净利率受成本影响不大。这说明在市场占有率高的地区成本传导能力强，并且市场竞争缓解后盈利能力有改善空间。遗憾的是尽管公司在北京的市场占有率高，但是销售净利率仍然大幅下降。 　　公司定向增发价格不低于20.90元，其中大股东认购不低于50%，这对公司股价形成短期心理上的支持，表明管理层对公司信心很足。 　　看好啤酒行业的发展和公司募集资金投产后产能扩张带来的利润增长。 　　如果考虑增发摊薄预计08、09年EPS分别为0.52和0.65元，按发行8000万摊薄则分别为0.49和0.61元，维持增持评级。 　　胡春霞
　　

　　来源：国泰君安