青岛啤酒：好啤酒有价值总是有点贵

　　青岛啤酒(600600)：公司在2002年时，三线品牌产销量多于青岛品牌及二线品牌的总合，至2007年青岛品牌及二线品牌已经占到总产量的74%强。我们预计到2008年，青岛品牌及二线品牌将占到公司总产销量的93%多。而我们预计到2010年，公司三线品牌总产销量将降到12万吨不到，实际上退出公司序列。

　　公司当前7-8亿元的营销费用几乎全部用在“青岛”主品牌上，并且联姻NBA对“青岛”主品牌进行体育营销，而在前期及未来扩产上，几乎所有的产能皆生产“青岛”主品牌。我们预计在未来2-3年内，“青岛”主品牌将占公司产销量的50%以上。

　　在公司三大二线品牌中，“崂山”及“汉斯”将会分别偏居山东及陕西一隅，而“山水”将会成为公司着重打造的二线全国性品牌，主攻中低端市场。但由于中低端市场竞争激烈，且“山水”当前品牌影响力有限，我们预计若要成为全国性品牌尚需时日。

　　2007年至2008年中期，公司的成本压力甚大。但当前转机已现，我们预计相比2008年每吨进口澳麦470美元的采购价格，公司该项成本有望在2009年同比下降25%左右。扭转公司毛利率连续两年下降的趋势。

　　我们对公司的盈利预测，预计公司2008、2009、2010年每股收益分别为0.55、0.79、0.99元，动态市盈率分别为32.35倍，22.52倍，及17.97倍。首次对公司评级为“买入-B”，12个月目标价为21.78元。